成都极米科技股份有限公司是家用投影仪行业龙头企业。公司主开生意为智能投影仪的研 发、出产及出售，同时向消费者供应缠绕智能投影的配件产物及互联网增值效劳。公司专 注于智能投影规模，推出一系列智能投影仪。颠末多年开垦积聚，目前公司已具备完美的 投影仪整机开垦才华，同时具备较强的工业安排才华。依靠大凡的工业安排与产物体验， 公司频繁获取国际巨头工业安排大奖。

　　公司共获取 31 项国际巨头奖项，涵盖天下四大工业 安排奖项，搜罗德国红点产物安排奖、德国 iF 安排奖、日本 GoodDesignAward 和美国 Idea 安排奖，并多次获取美国 CES 革新奖。 极米科技缔造 7 年余，连接加强正在智能投影仪规模的墟市身分。极米缔造于 2013 年 11 月 18 日，2014 年推出首款智能投影仪 Z3；2018 年居中国投影仪行业销量第一；2019 年推 出第一款自研光机，成为具备光机自研自产才华的国产物牌；2020 年新推主打年青人群子 品牌 MOVIN；2021 年正在科创板上市。

　　极米收入功绩迅速增加，异日希望保留迅速增加态势。2017~2020 年公司收入 CAGR 为 41.5%，功绩 CAGR 为 163.5%，归母净利率由 2017 年的 1.5%提拔至 2020 年的 9.5%， 公司剩余才华连接提拔。公司收入、毛利以智能微投为主。值得细心的是，跟着公司硬件 产物出售范围的连接扩张，互联网增值效劳生意的毛利占比希望连接提拔。分区域来看， 公司 2020 年海表收入（服从终端出售住址划分区域）约为 4 亿元，占公司总收入近 15%。 家用投影仪海表墟市处于早期进展阶段，行业滋长性较强，海表生意希望成为公司异日的 厉重增加点。

　　家用投影仪受供应端激动，需求连接增加。以 Epson（爱普生）、Sony（索尼）为代表的传 统投影仪厂商，产物合键运用正在商用规模，产物尺寸较大，正在利用时须要固定摆放位臵。 极米、坚果等国内投影仪厂商通过产物革新，推出智能家用投影仪产物，自身体积幼而轻， 容易转移和装配，利用场景特别轻巧，可能满意消费者多场景运用的需求。

　　电视大屏化趋向分明，家用投影仪正在大屏墟市拥有较强的性价比。2020 年我国电视均匀尺 寸为 51.7 英寸，2017 至 2020 年累计增加 3.9 英寸，均匀每年约增加 1 英寸。正在大屏规模， 家用投影仪目前比拟电视性价比更高。今朝阶段电视也许普及的最大尺寸为 55~75 英寸， 75 英寸以上液晶电视价钱大批正在 10000 元以上，较 75 英寸以下电视提拔较为分明。投影 仪的最大投影尺寸凡是均正在 90 英寸以上，能给观多带来更强的临场感和视觉满意感，产物 均价为 3000 元支配，投影幕布均价为 300 元，较 75 英寸以上电视有较强的价钱上风。

　　正在线教诲进展希望刺激家用投影仪需求。2020 年伊始疫情发生，正在“停课不息学”的号令 下，寰宇大中幼学生正在家上课数月之久，激动正在线教诲流量发生以及网课的普及，正在线 亿。网课巩固了家长对青少年 护眼题宗旨合心，投影仪受合心度连接提拔。国度卫生强壮委员会揭橥《儿童青少年新冠 肺炎疫情功夫近视提防指引》，指引中提到线前进修功夫，该当尽或许抉择大屏幕电子产物， 优先纪律为投影仪、电视、台式电脑、条记本电脑、平板电脑、手机。正在线教诲方面，家 用投影仪企业纷纷上线教诲实质。极米同步了人教版教材，免费供应学而思、VIPkid、新东 方等平台的教诲资源。当贝则上线了学而思轻课，并免费推出线上幼教室。（陈述出处：异日智库）

　　2.2. 墟市范围：估计 2024 年中国度用投影仪墟市范围可达近 800 万台

　　2020 年中国度用及商用投影仪墟市范围 400 万台，个中家用投影仪约 300 万台。依据 IDC 数据，2011~2015 年中国投影仪出货量 CAGR 为 8.2%；受家用场景排泄、全新光源运用 及线上渠道放量等要素驱动，行业进入敏捷进展阶段，2015~2019 年中国投影仪出货量 CAGR 达 20.5%。2020 年因为受到疫情的影响，国内商用投影仪出货量大幅下滑，导致 2020 年国内投影仪出货量下滑 10%，但个中家用投影仪正在疫情之下依旧保留增加 （YoY+8%）。 目前国内投影仪行业进展合键暴露以下态势：

　　1）革新拉动家用投影仪行业迅速增加。2015~2020 年，国内家用投影仪出货量 CAGR 达 63.1%，商用投影仪出货量保留安定。古板家用投影仪功用简单，须要表接电视盒子、电脑 等拥有软件体系的筑筑材干利用，况且摆放位臵须要正对屏幕，操作便捷性较差。跟着极 米 2014 年揭橥投影行业首款智能家用投影仪 Z3，家用投影仪智能化时间开启。智能家用 投影仪搭载智能化的软件体系，处理了古板家用投影仪须要固定摆放位臵、对焦调试庞杂 的利用痛点。另表，整机体积正在进一步紧凑的同时内臵了声音体系，使家用投影仪具备了 独立的音视频播放才华，不再依赖表接声音筑筑，大幅改观了用户体验。同时，针对大屏 显示更易凸显的画质显示细节瑕疵，智能家用投影仪搭载了多项画质优化算法，从通畅度、 颜色、纯净度等多个角度通盘优化画质显示，提拔用户体验。咱们估计跟着家用投影仪技 术的进一步升级，家用投影仪仍有较大的进展空间。

　　2）LED 光源成为墟市主流。国内投影仪 LED 光源的利用比例由 2017 年的 34.9%提拔至 2021H1 的 70%。灯胆光源由于寿命较短，占比正在过去几年内迅速低重，2021H1 灯胆光源 占比约为 22%。激光光源由于本钱较高，目前利用比例较低，2021H1 占比约为 9%。 3）线上渠道成为投影仪放量的厉重渠道。国内投影仪线%。正在家用投影仪行业进展的早期阶段，线上渠道的渠道用度相对线 下更低，也许为消费者供应更具性价比的产物，帮帮品类告终普及率的迅速提拔。

　　2.3. 海表墟市：希望复造国内进展史册，2024 年海表家用投影仪销量希望到达 900 万台

　　海表用户正在睡房利用大屏寓目实质的需求弱于国内。跟着家用投影仪亮度的连接提拔，家 用投影仪正在客堂的排泄率将有所提拔，海表墟市需求将连接扩张。除了客堂和睡房表，海 表消费者户表场景（后院、车库与表出率领）的寓目需求相对国内特别繁荣。且欧美国度 栖身面积相对国内较大，更适合投影仪的利用恳求。团结国内经历来看，亮度、分别率是 影响家用投影仪利用场景的厉重要素。这两项本能降低后，海表消费者希望更多地正在客堂 选用家用投影仪。

　　国内家用投影仪利用场景合键为客堂及睡房，个中睡房场景的比例相对更高。咱们拾掇了 局限主流的家用投影仪机型正在天猫旗舰店的带图评论景况，出现家用投影仪正在客堂的利用占比约为 46%，正在睡房的利用占比约为 53%，正在办公室的利用占比约为 1%。由于亮度原 因，家用投影仪日间正在客堂中的利用体验欠佳。与电视区别（依据中国广电数据，2018 年 国内 77%的电视装配正在客堂中），家用投影仪今朝的合键利用场景依旧为睡房，客堂次之。 咱们出现，高端投影仪机型正在客堂的利用占对照中低端机型更高，以极米 H3s 为例，其正在 客堂场景下的利用占比达 54%。

　　咱们以为，跟着亮度的连接提拔，家用投影仪正在客堂场景 的利用占比希望慢慢提拔，有利于家用投影仪普及率的进一步提拔。值得注意的是，高端 投影仪更多地运用于客堂场景。以极米 H3s 为例，其正在客堂的利用占比达 54%。咱们推断 缘由是，高端投影仪亮度、分别率较高，正在日间的寓目恶果优于中低端投影仪，更适合客 厅场景。预计异日，咱们以为家用投影仪的亮度、分别率仍将连接提拔，客堂、睡房的安 装比例希望向电视趋近。

　　海表高流明投影仪仍以商用机为主，单 LCD 家用投影仪墟市初终日色。依据 Epson 征引 Futuresource 数据，2019 年环球 500 流明以上的投影仪销量约为 560 万台。2019 年我国 商用机销量约为 183 万台，500 流明以上的家用投影仪销量约为 139 万台，由此测算 2019 年海表 500 流明以上投影仪销量约为 238 万台，咱们推断个中大批为商用机。从美国亚马 逊投影仪品类的出售榜单来看，目前采用 LCD 计划的低端投影仪销量范围已然不幼，依据 亚马逊评论数以及家产调研干系景况，咱们推断 2020 年 LCD 类型投影仪正在海表的销量已 有近 900 万台。

　　与国内墟市区别，目前欧美家用投影仪墟市中的低端产物占比明显高于国 内（依据家产调研，咱们测算目前海表墟市中，LCD 投影仪销量为 DLP 类投影仪的 10 倍 以上，国内墟市景况可参见图 37），且行业内尚未涌现著名度较高的头部品牌。依据亚马逊 今朝热销投影仪的商家消息，咱们出现抢手榜单中大大批单片机投影仪的商家来自中国。 咱们以为，单片机正在海表的迅速振起，合键由于：1）跨境电商渠道慢慢成熟，容易了国内 成熟供应链下的消费电子类产物出海；2）适应大尺寸显示的趋向；3）固然海表消费者对 于家用投影仪的认知度较低，但由于单片机单价较低，消费者依旧甘愿考试。

　　单片机正在海表的迅速进展为 DLP 投影仪正在海表排泄奠定了肯定的用户基本。家用投影仪正在 海表进展年光较短，消费者关于品类的认知度较低，更方向于购置单价较低的产物举行尝 试。低端产物销量的迅速提拔希望提拔消费者关于家用投影仪品类的认知度，更高亮度、 更高真切度的 DLP 产物也希望逐渐被消费者授与。

　　咱们以为，DLP 投影仪正在海表处于早期起步阶段，行业机会开阔，率先正在海表墟市得胜布 局的商家希望正在异日的行业逐鹿中获取先发上风，塑造出较强的品牌力。固然单片机的市 场范围较大，然而并未涌现消费者较为熟知的品牌。咱们以为，合键由于 1）单片机技能壁 垒较低，较难做生产物分别化； 2）单片机产物体验较差，难以通过产物塑造较好的品牌形 象。DLP 投影仪不管是硬件端仍是软件端的利用体验都明显优于单片机，商家可能通过好 的产物利用体验塑造优良的品牌形势。

　　投影仪技能中枢正在于光机安排，光机安排合键搜罗照分昭示体系安排、合光体系安排、成 像体系安排。

　　三片式液晶板（3LCD）计划：日系厂商的合键计划，日本 Epson 和 Sony 正在 LCD 投影领 域技能贮备较强，为环球合键投影用高像素幼面积 LCD 面板出产商，主动探索液晶投影设 备光学投影体系。3LCD 计划采用三块液晶面板分手左右红、绿、蓝三色光，欺骗液晶的电 光效应，左右光后通过液晶单位的透过率，从而告终对单色光的调造，爆发区别灰度主意 及颜色的图像。3LCD 计划颜色恶果好，然而体积太大，便携性低。

　　目前 LCD 投影规模的 中枢技能依旧由爱普生和索尼把握，二者正在液晶投影筑筑规模具有绝对当先的墟市占领率。 反射式液晶显示技能（LCOS）计划：分为单片式和三片式两种，三片式 LCOS 计划与 3LCD 计划相似，单片式 LCOS 计划则采用一块液晶面板，对合光体系发出的连接切换颜 色的一束光举行像素级调造并反射，欺骗人眼视觉暂留效应举行成像；目前 LCOS 技能的 合键开垦厂商搜罗索尼、飞利浦和英特尔等，国内厂商也正在 LCOS 技能规模巩固构造，但 是 LCOS 计划本钱高且技能还不足成熟，目前运用较少。

　　目前极米等国内投影仪厂商依靠对 DLP 技能的优良运用，出产出拥有较强比赛力的家用智 能投影仪产物，发挥出相较日系厂商更好的产物体验。然而目前国内企业正在投影仪技能进 步方面仍须要依赖德州仪器 DMD 芯片（Digital Micromirror Device，数字微反射镜阵列， 由多个高速数字式光反射开光构成的阵列，镜片的多少定夺显示分别率，一个幼镜片对应 一个像素）的技能冲破。目前唯有德州仪器把握 DMD 中枢技能。

　　投影仪厂商切换 DLP 技 术的团体难度不高，基于投影仪光机的技能道理，照分昭示技能迭代仅涉及光机内部特定 元器件的取代及配套构造安排，对光机的光学道理无宏大影响。 面临中枢技能被海表企业垄断的晦气地步，国内投影企业慢慢巩固 LCOS 技能贮备。2019 年上海慧新辰实业有限公司推出 QHD LCOS 光阀产物之后，12 月 4 日该公司再次推出 0.26 英寸 720P LCOS 芯片，有利于我国脱离对表洋进口的依赖。 长远来看，LCOS 技能希望告终本钱低重，帮帮国内企业脱离表洋技能输入的管束。

　　激光电视今朝行业范围依旧较幼。激光电视系列产物是采用激光光源，具备超短隔断投射 才华的投影仪。2020 年中国大陆激光电视墟市出货量约为 21.2 万台，YoY+5.9%。激光电 视目前本钱较高，合键正在高端墟市出售。短年光内激光电视的本钱难有滑落式低重，且激 光电视正面对古板大尺寸液晶电视和 ULED、OLED 等新型大屏电视的激烈比赛。咱们估计 短期内，激光电视仍难以迅速放量。洛图科技估计，异日 5 年激光电视墟市出货量的 CAGR 为 5~15%。 激光电视行业目前纠合度较高。

　　依据洛图科技的数据，海信正在激光电视规模夺得冠军， 2020 年出货量份额约为 46%。由于激光电视均价较高，合键正在线下出售，海信拥有完备的 线下出售渠道，正在激光电视规模保留当先。第二集团的比赛愈发激烈，峰米仰仗母公司光 峰科技的合头元器件上风扩展产物线%的墟市份 额排名第三。激光电视行业出货量 CR3 逼近 80%。

　　投影仪行业的合键品牌搜罗极米、坚果、幼米、爱普生、日电、索尼、明基等。爱普生、 日电、索尼这类日系企业依靠正在 3LCD 规模的技能上风，正在国内投影仪行业进展早期拥有 较高的市占率。极米、坚果、幼米定位家用投影仪规模，针对家用场景下的消费者痛点， 连接举行产物革新，成为投影仪行业的重生代力气，从供应端造造了也许满意消费者需求 的家用投影仪产物，拉动家用投影仪墟市正在国内迅速进展。

　　依靠特此表智能化功用以及对家用投影仪产物的连接革新，国内投影品牌市占率迅速提拔。 近年来海表投影仪品牌份额连接低重，极米、坚果、幼米等国内家用投影仪重生代气力份 额迅速提拔博鱼电竞。咱们以为，爱普生、日电、索尼等投影仪厂商的产物固然硬件参数高，然而 体积大、价钱高，正在家用场景下的利用体验和性价比落伍于国内家用投影仪厂商出产出的 产物。咱们估计，跟着国内家用投影仪品牌正在产物端的连接迭代，国内投影仪品牌的份额 将进一步挤压表资品牌份额。

　　行业价钱带散布趋于哑铃状。2018 年至今，1000~1999 元价钱带的销量占比明显低重，由 45%低重至 26%。咱们以为合键由于：1）投影仪供应链连接成熟，本钱低重使得家用投影 仪的最低价钱门槛有所低重；2）国内消费者关于家用投影仪认知度连接提拔，更多消费者 甘愿考试中高端的家用投影仪。正在这一价钱趋向下，低端墟市的价钱比赛加剧，而高端市 场的比赛特别归纳化。低端墟市产物分别化水平较幼，团体体验较差，价钱比赛成为份额 增加的合键驱动要素。高端墟市的消费者更器重产物的本能和体验，正在产物、营销、渠道 方面拥有上风的品牌商也许更好地触达消费者并告终转化。（陈述出处：异日智库）

　　极米正在高端产物规模拥有肯定的技能当先上风，新款机型平凡当先比赛敌手上市，利用体 验正在业内处于当先身分。极米家用投影仪拥有智能软件体系、承载音视频播放和互联网应 用效劳，该系列产物采用高功率 LED 光源，投射比凡是为 1.2:1，合键用于睡房、客堂等场 景，产物搜罗 H 系列、Z 系列、便携系列、MOVIN 系列及其他产物（H 系列：旗舰机型； Z 系列：产物本能平衡，也许满意根本文娱需求；便携系列：体积幼，内含大容量电池，便 于率领，但本能低配；MOVIN 系列：主打年青化、潮酷，价钱较低，本能低配）。

　　从极米 智能投影仪合键系列 H 系列、Z 系列产物与其他智能投影仪品牌比赛产物对照来看，正在价 格相差不大的景况下，极米拥有参数、功用上风，且极米正在失焦积累与开机速率上拥有绝 对上风，画面校正、画面临焦、声音品牌以及投影位臵等方面也皆有本人的上风，最终形 成了相对更好的利用体验和性价比。H 系列产物 H3 正在 2019 年年中上市，与其他品牌的 2020 年新品比拟博鱼电竞，仍拥有本能上的当先上风。2021 年 3 月极米的新品 H3S 发售，正在硬件 参数和智能化体验前进一步升级。Z 系列产物正在同价位产物中本能最为完备，正在平等价位下 带给用户最优利用体验。

　　极米具备高质地的研发团队、前辈的研发办法与技能专利上风，为公司新技能的开垦供应 了满盈的研发基本保护。截至 2020 岁晚，极米共有研发职员 452 人，研发本能通盘，涵盖 算法开垦、整机开垦、软件研发、软件测试、工业安排等，且公司合键中枢技能职员均拥 有十余年光学及显示规模研发经历。优质且通盘的研发团队为公司技能及产物开垦奠定了 深重基本。公司研发机构设臵完备，具有办法前辈的画质测验室、噪声测验室、构造测验 室、牢靠性测验室和光学测验室。截至 2020 年 8 月 31 日，公司共具有估计谋略机软件著述权 34 项、曾经博得权力证书的专利 330 项，个中发觉专利 22 项；正在申请发觉专利 158 项。

　　极米的产物体验当先同业。公司以提拔产物用户体验为倾向举行长远研发，正在光机安排、 硬件电途安排、整机构造安排、智能感知算法开垦、画质优化算法开垦、软件体系开垦等 方面把握了多项中枢技能和才华，大幅降低了智能投影仪的本能和用户体验。的确来看：1） 极米连接加强硬件技能，当先同业推出亮度、分别率更高的高端产物。极米 2019 年率先推 出 4K 投影仪 RS Pro，2021年 4 月推出升级款 4K 投影仪 RS Pro2；2）正在利用的便捷性上， 极米依靠智能感知算法上风，正在自愿对焦、避障方面当先。咱们正在第三章中对极米和竞品 举行了对照，极米正在产物升级方面平凡当先比赛敌手，如极米 H3 2019 年 8 月推出，搭载 六向全自愿校正技能，坚果 2020 年 10 月推出的 J10 产物才初次搭载六向全自愿校正技能。 极米 2021 年 3 月推出 H3s，拥有自愿避障功用，H3s 推出时行业内其他产物均未具有该项 功用；3）极米正在音画质秤谌方面连接优化，赐与消费者业内当先的归纳体验。

　　极米 2021 年推出 H3s，相较 H3 正在音画质、本能体验、护眼、节能四个维度举行了 20 大功用更始， 得手价较 H3 降低约 800 元。订价和产物体验到达目前家用投影仪产物中的最高秤谌。 咱们以为，今朝家用投影仪产物正在体验上依旧有较大的更始空间，消费者等候更优质的家 用投影仪产物推出。正在 5000 元以上的家用投影仪产物规模，目前消费者可抉择畛域较幼， 产物相对稀缺。极米连接提拔家用投影仪的本能，当先行业推出特别优质的家用投影仪产 品，也许率先满意中高端消费者的需求。

　　公司与繁多顶级协作伙伴告终长远计谋协作相干，进一步巩固公司产物的归纳比赛上风。 2018 年 4 月，公司与华为告终计谋协作伙伴相干，成为华为 HiLink 智能家居生态定约智能 投影独一品牌。2018 年 6 月，公司与谷歌告终授权协作相干，成为环球专业投影厂商中和 安卓 TV 告终官方协作的厂商。2018 年 12 月，公司动作智能投影品牌列入中国转移数字家 庭协作定约，配合激动智能家居正在 5G 时间的落地。

　　极米国内收入合键来自线 年极米国内墟市奉献收入约为 24 亿元，咱们估算 公司正在国内墟市出售筑筑约 75 万台。因公司未披露 2020 年分渠道出售构造，依据 2019 年数据来看，极米国内收入中，63%来自线上渠道。极米国内线上收入中，京东渠道奉献 收入高于天猫等 B2C 平台。家用投影仪行业早期进展阶段以中低端产物为主，线上渠道的 流量用度相对线下较低，适合品类早期推论，是以线上渠道成为极米等家用投影仪公司销 售的合键渠道。

　　极米正在线下连接优化渠道构造，产物升级为线下渠道进展供应基本。极米国内线下渠道包 括直销客户、经销商、直营店。 直销客户：成都会青柠微影科技有限公司为公司的合键直销客户。青柠微影定位于点播影 院家产，为幼我影院、影吧、足浴店、旅店供应室内投影显示文娱计划，极米为其定造投 影仪产物。 经销商：2017~2019 年，极米线下经销商数目连接添加，线下经销收入连接提拔硬件产品。

　　2020H1 线 年有所削减，咱们以为或许由于 2020H1 线下渠道受到疫谍报复较 大，渠道提货意图较弱。 直营店：极米于寰宇合键都会重心商圈自决开设并运营门店，直接面向终端消费者出售。 除拓宽产物出售渠道表，直营店通过产物揭示也许对消费者举行直观的产物教诲和品牌宣 传。2019 年公司对直营店举行安排优化，直营店数目有所削减，然而单店收入明显提拔， 截至 2020 岁晚，公司共开设 41 家直营店，合键散布正在一二线都会。直营店形式下毛利率 与出售用度率团体相当，直营店经开功绩群多处于微剩余秤谌。

　　极米家用投影仪告终出海的软硬件前提慢慢成熟，海表墟市迎来进展黄金功夫。2020 年， 极米告终海表收入 4.1 亿元，咱们估算出售筑筑数目约为 15 万台。极米于 2016 年 7 月开 始构造海表墟市。2018 年 6 月，极米与 Google 告终授权协作相干，成为环球专业投影厂 商中首家和 Android TV 告终官方协作的厂商博鱼电竞。正在实质端，极米的操作体系正在海表曾经搭载 Youtube、Hulu 等 4000 多款运用，固然与 Netflix的订定尚未告终，然而极米家用投影仪已 经酿成了相对完备的软件生态。正在硬件端，极米正在国内连接举行产物迭代，相较于国内家 用投影仪进展的早期阶段，今朝硬件产物的价钱梯队特别健康，产物体验曾经有了明显的 提拔，咱们以为，目前的硬件筑筑曾经也许较好地满意海表消费者的需求。

　　极米正在日本墟市进展敏捷，异日将逐渐拓展欧美墟市。极米正在日本推出子品牌阿拉丁，阿 拉丁造造性地将将投影仪与吸顶灯团结正在沿途，产物正在日本博得了较好的进展。近年来， 繁多国内的消费电子品牌正在海表墟市迅速进展，咱们以为，极米正在日本的得胜验证了公司 产物正在海表的比赛力。异日，极米进一步正在欧洲、美国墟市发力博鱼电竞，海表收入希望告终迅速 增加。

　　光机和芯片为公司合键原资料，约占极米采购额的 60%。正在芯片类原资料中，DMD 器件、 DLP 芯片、主控芯片大大批均为进口产物。短期来看，公司正在芯片类原资料方面较难通过 自己技能的提高告终本钱优化，但正在光机类原资料方面，公司可能通过自研光机和自产光 机优化本钱。

　　自研光机逐渐导入量产，极米毛利率慢慢提拔。依据公司通告数据，自研光机本钱低于表 购光机本钱，区别型号的光机对应的本钱低重比例各不相仿，本钱低重比例畛域大致为 8%~18%。由于光机正在公司原资料采购中的占比约为 60%，咱们测算光机自研比例从 0% 提拔至 100%约莫可能给公司带来 6.5pct 支配的毛利率增幅。

　　正在出产形式上，极米由表协出产转型自决出产。投影仪动作慎密光学器件，关于品格恳求 较高，自产也许保护品格，提拔用户的体验，有利于下降售后本钱，也有利于提拔公司的 品牌形势和用户承认度。2017 年 8 月，公司滥觞策划作战自有工场；2018 年 3 月，公司 自有工场正式加入量产利用，接受公司的产物量产劳动；2020 年 3 月，公司位于宜宾的智 能光电家产园园区项目正式开工兴办，计划产线 条，搜罗整机产线、光机产线和测验室。 跟着公司自有工场产能的连接完备成熟，投影整机自决出产占等到自研光机占比均慢慢提 高。

　　极米的智能投影仪搭载由公司基于安卓内核自决开垦的 GMUI 软件体系。极米通过 GMUI 告终对终端用户的触达，基于智能投影硬件终端及种种互联网运用博鱼电竞，向终端用户供应雄厚 的互联网增值效劳。极米目前互联网增值效劳合键搜罗运用分发和影视实质效劳：

　　1）运用分发：正在自有的 GMUI 体系内分发第三方软件运用。第三方软件运用由运用开垦商 以安卓平台通用版本为基本并针对投影大屏显示举行适配性开垦，由公司通过 GMUI 后台 举行上架，并归纳推敲第三方运用的各项目标及终端用户的产物利用手脚举行运用排名， 从而向终端用户供应第三方运用的搜寻、下载等效劳。运用开垦商依据运用分发数目，向 公司付出相应的运用分发用度。

　　2）影视实质效劳：基于 GMUI 体系内运转的视频运用告终，搜罗爱奇艺、腾讯视频等。当 终端用户通过 GMUI 体系利用该等视频运用寓目影视实质并爆发付费或告白收益时，公司 会与视频运用运营方服从商定的比例举行分成。 用户范围连接扩张、日均利用时长连接增加，公司互联网增值生意进展潜力庞杂。截至 2020 年 12 月，GMUI月活动用户数曾经到达约 145 万人。同时，2020 年 7 月 GMUI用户 日均利用时长达 4 幼时以上。跟着公司正在国表里出售硬件终端数宗旨连接扩张，公司互联 网增值效劳收入范围也将连接提拔。另表，用户对家用投影仪品类授与度提拔后，付费意 愿也会有所巩固。与电视比拟，家用投影仪正在游戏、K 歌、影戏、教诲等实质方面的进展潜 力更大，异日具备特别多元化的付费场景，ARPU 值提拔空间较大。由于目前公司仍处正在 硬件推论阶段，是以咱们关于 ARPU值的预测依旧偏于守旧。

　　咱们采纳光峰科技、海信视像、石头科技、科沃斯为极米科技的可比公司。光峰科技、海 信视像有激光电视生意，与公司生意附近。石头科技、科沃斯所处扫地机械人行业与家用 投影仪行业形似，正在国内墟市普及率较低，属于家电板块中的滋长性赛道。（陈述出处：异日智库）

　　家用投影仪行业滋长性较强，估计极米异日收入仍将博得迅速增加。2017~2020 年极米收 入 CAGR+41.3%，2020 年疫情之下，极米依旧保留了较速的收入增加。中长远来看，国 内家用投影墟市连接扩容，智能投影希望撬开海表墟市空间，极米收入希望保留迅速增加。

　　极米科技毛利率暴露上行趋向。极米科技近年来毛利率提拔的合键驱动要素如下：1）自研 光机占比提拔，本钱下降带来毛利率提拔；2）新产物均价较高，拉动公司团体均价提拔； 3）高毛利率的互联网增值效劳生意收入占比连接提拔。

　　预计异日，咱们估计极米毛利率将赓续上行。合键由于：1）家用投影仪处正在从 1080P 到 4K 的升级经过中，产物亮度亦有较大的提拔空间，产物构造赓续升级希望带来毛利率的提 升；2）估计互联网增值效劳生意收入占比仍将赓续提拔；3）海表生意毛利率较高，估计 海表生意占比提拔将提拔公司团体毛利率。

　　极米应收账款周转率高于同业业可比公司均匀秤谌，合键由于出售形式有所分别。公司与 线下经销商大批接纳先款后货的体例，应收账款较少。公司应收账款合键爆发于以京东为 代表的电商平台入仓渠道，2019 年电商平台入仓爆发的应收账款余额占公司团体应收账款 的 77.9%。 极米存货周转率低于同业。合键缘由为公司互联网出售占对照高，正在互联网出售形式下， 公司为实时满意终端客户产物需求并实时相应平台举办的促销行动，正在京东、阿里等电商 平台栈房以及自有栈房备货较多。

　　极米固定资产周转率高于同业，跟着自筑产能比例提拔，估计固定资产周转率暴露低重趋 势。2020 年公司购臵原租用的办公楼导致 2020 年 6 月末公司固定资产比拟 2019 年尾大幅 增加，而该办公楼系公司研发、运营及约束团队所利用，并非出产场地。异日，跟着宜宾 智能光电家产园的筑成，公司将大肆奉行机械筑筑投资，告终自决产能的进一步降低，目 前公司已确定的机械筑筑投资范围约 7844 万元，异日估计机械筑筑占固定资产比例将明显 降低。 团体来看，极米科技总资产周转率处于行业较高秤谌，响应了公司较高的资产利用结果。

　　极米科技现金流情况赓续改观。2019 年极米筹办行动现金流量净额转正，公司现金流景况 改观，极米科技筹办行动净现金流/归母净利润处于行业寻常秤谌。截至 2021Q1，极米拥 有账面现金 21.1 亿元，现金富裕博鱼电竞。极米 IPO 实质召募资金净额为 15.6 亿元，公司通告将 对不逾越 12 亿元的闲臵资金举行现金约束，资金收益希望增厚公司功绩。

　　公司 IPO 刊行 1250 万股 A 股股票，召募资金总额为 16.7 亿元，扣除刊行用度后，召募资 金净额为 15.6 亿元，个中超募资金 3.6 亿元。公司募投资金合键用于以下项目：

　　智能投影与激光电视系列产物研发升级及家产化项目：通过引进一系各国表里前辈的出产 及检测筑筑，并装备相应的出产和技能职员，举行产物研发升级及家产化。本项目包罗研 发推论国内投影新产物与开垦革新追求性产物两个局限。一方面，公司将针对用户需求， 团结智能语音、物联网技能等行业技能进展趋向，研发本能更强、合用场景更多的产物， 搜罗 H 系列、便携系列、激光电视系列以及投影灯系列等；另一方面，公司将主动开垦创 新追求性产物，团结异日技能进展改造前瞻性构造，拓展更多运用场景与功用。通过本项 宗旨奉行，公司将更好地满意墟市对上述产物的需求，优化产物构造，降低公司产物墟市 比赛力，并为公司供应优良的投资回报和经济效益。项目计划购臵场合面积约 6000 平方米。 项目兴办期为 3 年，总投资 8.2 亿元。

　　光机研发核心兴办项目：通过引进一系各国表里前辈的研发及检测筑筑，并装备相应的研 发职员，正在公司现有光学技能的基本上，开垦曩昔端安排到后端收获转化的一系列体系技 术，从而接济公司的 LED 长焦/超短焦产物的超清显示，进一步降低公司产物的画面发挥能 力；同时，对光学干系的前沿技能课题等展开探索，进一步提拔公司技能贮备。项目计划 购臵场合面积约 3000 平方米。项目兴办期为 3 年，总投资 2.0 亿元。

　　企业消息化体系兴办项目：通过引进成熟高效的企业消息体系，并装备相应的消息化技能 职员，正在公司现有的消息体系基本上，从生意体系兴办、消息体系整合、数据中台兴办三 个主意展开。通过企业约束消息体系（ERP）、栈房约束消息体系（WMS）以及企业中台 的兴办，有用提拔公司的消息化秤谌，进而提拔公司的约束结果及运营结果。项目计划购 臵场合面积约 952.52 平方米。项目兴办期为 2 年，总投资 4837 万元。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资倡议。如需利用干系消息，请参阅陈述原文。）极米科技商量讲博鱼电竞演：家用投影仪行业空间宏大国表营业蓄势待发